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        需求處于回升期 庫存去化速率有望高于去年
        發表于:2019-2-27 11:06:32  

        一、投資要點:

        下游尚未完全復工,3月需求有望迎來快速回升。從盤面看,春節后期鋼經歷了較大幅度的上下震蕩。前期高產量導致的庫存壓力造成鋼價出現一定程度回落。隨著下游逐漸復工,鋼價有所回暖。從上周開始,建材成交量開始逐漸復蘇。從上周庫存數據來看,庫存累積速度慢于去年同期,表明今年的需求恢復情況比去年更加良好,今年的庫存高點仍有望低于去年而略高于2017年。從下游復工情況的調研來看,當前下游僅部分工地已復工。由于地產商在前幾年處于高價拿地狀態,考慮到變現匯款的因素,地產商在短期仍然有較強的開工意愿。鋼材需求有望在3月中旬以后全面復蘇。

        3月初以后,核心矛盾將從原材料端轉移到鋼材。當鋼鐵行業進入旺季,庫存去化速率會很快,社庫和廠庫都會面臨快速下滑,鋼廠會重新獲得議價能力,成為黑色產業鏈價格和利潤推動的最核心因素。每當產業處于上漲階段時,一定是產業的利潤處于相對均衡的狀態。如果鋼鐵的下跌沒有傳導到上游的焦炭下跌,后續要開啟價格上漲時會存在質疑,最好的狀態是整個產業的價格都存在上漲的基礎。目前來看,當前產業鏈中幾個品種的利潤分配基本均衡,煤炭稍微偏高,鋼鐵和焦炭基本處于底部回升過程。進入3月以后,核心矛盾會逐漸過渡到以鋼材為主的價格變化。

        3月需求有望正常回升,社庫去化去化速率有望高于去年同期,鋼價容易迎來上漲。通過對18年的觀察,鋼鐵行業的淡旺季特征已不再明顯。19年整體需求的總量在上半年比較平穩,最高值會出現在3-4月份。與18年3-4月份的明顯區別在于,當時資金到位較慢導致民工返工意愿較弱,并且兩會期間環保壓力較大,而根據調研發現,這兩點在19年基本都不太可能出現,即3月份需求出現同比斷崖性下滑的可能較小。測算19年1至6月的供需格局,1-2月份處于累庫存狀態,其中1月與歷史均值持平,2月低于18年水平。3-5月會迎來明顯去庫過程,3-5月將分別去庫550萬噸、1000萬噸、650萬噸左右。與歷史均值進行對比,3月均值300萬噸左右,4月均值500-600噸左右,故今年3、4月份庫存去化明顯,價格有望迎來上漲。

        維持“強于大市”評級。2018年三季度以來,黑色系資產價格整體出現下跌,部分績優公司估值已處于較低區間。雖然11月以來整體現貨價格開啟一輪下跌,但是在一些南方鋼材供不應求的區域,螺紋鋼價仍處于較高區間。目前長材利潤仍然較高,相關優質公司估值較低,我們仍然看好以長材為主的鋼鐵企業,維持長材子行業“強于大市”的評級。考慮到長強板弱的基本面格局,以長材為主的鋼企高利潤有望持續。重點推薦以生產長材為主的南方鋼企,如估值低、盈利能力強的三鋼閩光、韶鋼松山、新鋼股份。

        三、鋼材基本面:庫存累積慢于去年同期,需求回升快于去年

        從開工率來看,上周全國高爐開工率65.75%,比前周的65.61%上升0.14個百分點。唐山高爐開工率59.15%,比前周的59.76%下降0.61個百分點。從庫存變化來看,上周鋼材社會庫存周環比累積11.1%。從速率來看,鋼材總社會庫存的累積速率慢于歷史平均水平。相比2017年同期,當前的社會庫存累積速率更慢。

        下游尚未完全復工,3月需求有望迎來快速回升。從盤面看,春節后期鋼經歷了較大幅度的上下震蕩。前期高產量導致的庫存壓力造成鋼價出現一定程度回落。隨著下游逐漸復工,鋼價有所回暖。從上周開始,建材成交量開始逐漸復蘇。從上周庫存數據來看,庫存累積速度慢于去年同期,表明今年的需求恢復情況比去年更加良好,今年的庫存高點仍有望低于去年而略高于2017年。從下游復工情況的調研來看,當前下游僅部分工地已復工。由于地產商在前幾年處于高價拿地狀態,考慮到變現匯款的因素,地產商在短期仍然有較強的開工意愿。鋼材需求有望在3月中旬以后全面復蘇。

        3月初以后,核心矛盾將從原材料端轉移到鋼材。當鋼鐵行業進入旺季,庫存去化速率會很快,社庫和廠庫都會面臨快速下滑,鋼廠會重新獲得議價能力,成為黑色產業鏈價格和利潤推動的最核心因素。每當產業處于上漲階段時,一定是產業的利潤處于相對均衡的狀態。如果鋼鐵的下跌沒有傳導到上游的焦炭下跌,后續要開啟價格上漲時會存在質疑,最好的狀態是整個產業的價格都存在上漲的基礎。目前來看,當前產業鏈中幾個品種的利潤分配基本均衡,煤炭稍微偏高,鋼鐵和焦炭基本處于底部回升過程。進入3月以后,核心矛盾會逐漸過渡到以鋼材為主的價格變化。

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