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        流動性利好但需求不足:商品市場表現冷淡
        發表于:2019-2-21 10:43:07  

        天量信貸后的商品市場

        1月新增信貸暴增使得市場預期好轉。從市場反饋看,股市在2月18日大漲,商品市場則反應平淡。這反映出,市場對天量信貸能否催動投資數據回升仍存疑問。如若信貸-投資鏈條傳導順利,則將對黑色系商品的需求形成利好。因此后續的投資數據需密切關注。不過從挖掘機銷量這一微觀指標來看,似乎很難驗證投資數據將大幅回升。在經過2018年的高速增長后,挖掘機銷量增速已大幅放緩。這背后既有挖掘機更新換代高峰已過的因素,也有投資需求不足的因素。

        導讀

        中大期貨首席經濟學家景川表示,去年底基建發力的預期,早前已經反映到價格表現中。除非未來工業增加值突然增加,或者房地產數據明顯好轉,才有可能真正轉化為對商品的需求,屆時市場才會重新對未來價格作出判斷。

        上周五公布金融數據后,周一A股市場即以大漲響應。然而,與2013年1月超預期天量信貸相比,這次股市、商品卻并未出現同步上漲,商品市場倍顯“冷淡”。

        兩個交易日下來,文華商品指數僅反彈了1%。這還是在節后市場小幅回落背景下出線的,同時整個市場亦缺乏較為突出的品種和板塊,僅有橡膠期貨2月19日出現了5%的上漲。

        “1月新增社融中,短期票據融資占比較大。考慮到利差因素,票據將可能在金融機構間流轉,難以進入到實體經濟中。相應的,這亦難以轉化成實際需求,所以商品市場表現相對冷淡。”中大期貨首席經濟學家景川2月19日表示。

        此外,記者注意到,雖然節后全市場保證金規模有所回升,但這屬于節后的“季節性”回流,與宏觀層面的變化關聯不大。

        資金回流但規模不大

        相比于股市,高度博弈的商品市場一直要更為理性。

        2月18日,A股高開高走。至當日收盤,滬深兩市近3600只個股,僅有15只個股收跌。對此金融人士普遍認為,上周末社融數據的好轉,有利于改善市場資金面,進而推升股票等金融資產價格。

        上一次超預期天量信貸,還要追溯到2013年1月,彼時短期內股票、商品出現齊漲走勢,但是很快便掉頭向下。顯然,短期消息刺激并未能扭轉當時兩個市場的下跌趨勢。

        相比之下,今年商品市場并未作出明顯反應。盤面上僅有的熱點品種,更多是受行業因素影響,價格走勢亦相對平穩,其中煤焦鋼產業鏈商品便是典型。

        春節期間,淡水河谷大壩災難造成一定的供應短缺。統計數據顯示,新加坡鐵礦石掉期主力合約的結算價自2月1日的84.5美元/噸一路拉漲至2月8日的92美元/噸,漲幅8.2%。

        于是,春節后首個交易日(2月11日),國內鐵礦石大漲4.91%,進而帶動黑色系商品走強。然而,次日該板塊便集體回落,螺紋鋼期貨更是連續5個交易日收跌。

        至本周A股普漲期間,煤焦鋼等品種同樣未有明顯反應。對此蘭格鋼鐵研究中心主任王國清19日介紹稱,“本周鋼材現貨市場表現相對穩定,節后需求還未啟動,上周末唐山鋼坯每噸調漲40元后,也已回落。”

        究其原因,無論是貨幣政策,還是信貸政策,抑或是產業政策,歸根到底還需要落實到具體供給和需求上

        “去年底基建發力的預期,早前已經反映到價格表現中。除非未來工業增加值突然增加,或者房地產數據明顯好轉,才有可能真正轉化為對商品的需求,屆時市場才會重新對未來價格作出判斷。”景川稱。

        而從全市場持倉變化上,節后確有一部分資金進場,只是規模相對有限。數據顯示,2月19日,文華商品指數總持倉2618萬手,較元旦后的低點增加500萬手左右。

        來自中信期貨的資金監控數據也顯示,1月4日,全市場單邊總持倉保證金為1221.86億元,至2月18日時已增加至1437.08億元。

        不過,這其中還涉及兩個吸引資金進場的變量:其一自2018年四季度市場連續下跌后,行情變動所帶來的資金進場;其二為節前調高保證金,節后資金重新回流商品市場。

        需求轉化需要時間

        與2013年1月相比,目前大宗商品運行缺乏足以扭轉趨勢的邏輯支撐。只不過2013年1月商品處于下跌階段,如今市場處于轉勢“窗口期”。

        此外,2016年、2017年商品市場,獲得的流動性溢價今年亦難以再次出現。“相比于2018年,預計2019年的資金面只能算是中性偏松,但是無法與2016年相比,畢竟整體債務、杠桿處于偏高位置,資金面不會過于寬松。”景川稱。

        需要指出的是,流動性溢價正是本輪商品反彈的支撐條件之一。以2016年10月為例,記者彼時根據Wind數據和“10%的保證金標準”估算,一個月左右的時間全市場流入持倉資金增幅高達35%。

        也正是從那時起,商品市場反彈正式“擴圍”,從率先上漲的鋼價、煤價,擴展到橡膠等其他品種。如今,雖然全市場持倉資金仍然處于相對高位,但是其中還包括了近兩年新上市品種帶來的沉淀資金,因此近期市場資金流入速率也難以和彼時相比。

        流動性減弱后,價格波幅、價格持續性均隨之減弱。更重要的是,經過近三年的反彈,原本支撐價格上漲的“彈藥”已經消耗殆盡,市場并無更多新故事可講。

        有色、黑色和能化幾大主力板塊的價格表現便足以說明。拋開與國際市場聯動較強的有色、能化外,去產能、環保督查帶來的供給端收縮,已經不足以支撐核心產品鋼材價格繼續上行。

        最終需要落實到供求關系上,即便是有所發力的基建,轉化成需求也需要時間。信貸政策、貨幣政策的影響相對間接,只是讓需求釋放得更順利。”王國清表示。

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